分析過去才能知道未來，這波是在全球鐵礦石開始出現靜態缺口的情況下，由一場巴西淡水河谷公司潰壩事故和澳洲颶風點燃了鐵礦石的牛市。我們認為現在鐵礦石的核心是全球鐵礦石的靜態缺口。

我們先看供給方面，礦業產能周期較長，全球鐵礦礦山資本開支基本與四大礦山節奏一致，四大礦山鐵礦項目資本支出高峰期出現在2012—2013年，資本支出高峰領先產量增量高峰3—5年，因此四大礦山產量增量高峰對應2015—2018年，此后產量增量逐年下降。前幾年全球礦業低迷的投資環境，直接導致自2018年下半年開始，礦山資本開支回落，意味從產能擴張走向產能維護，因此從全球范圍看，未來鐵礦石產量增量有限。我們估算2019年四大礦新增產量不足2000萬噸。

具體來看，淡水河谷公司在報告中確認2019年鐵礦石及球團銷售量目標在3.07億—3.32億噸。該公司2018年銷售量在3.65億噸，相比之下，2019年同比減少12%。力拓官方宣布礦石目標發運量從之前已由去年的3.38億噸，調整為3.2億—3.3億噸。2020年僅FMG在建的Eliwana礦山將于12月開始生產，產能目標3000萬噸。

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供需結構比較直接而且市場比較重視的觀察指標是港口庫存，港口庫存去年8月開始的持續下落和年后的快速下降，直接對應著鐵礦石的走強和年后的快速上漲。

從實際產量上來看，作為主要出口國的巴西和澳大利亞，去年下半年開始，中國進口數量明顯下降，今年年后巴西由于潰壩事件，月均進口數量下降明顯。

我們再看供給方面，由于國家認為供給側改革基本完成，黑色系產能本來就會陸續釋放，環保限產方面，生態環境部在全國生態環境系統有關會議上明確提出，要禁止環保“一刀切”，堅決避免以生態環境為借口緊急停工停業停產等簡單粗暴行為。鑒于貿易和經濟有下行壓力，環保政策對產量影響邊際減弱。

根據供需實際情況結合技術面做個總結，由于鐵礦石周期產能較長，2013年后的勘探支出減少決定著2018年之后的幾年周期內，鐵礦石都屬于供給相對緊缺的品種。而國際四大礦商的壟斷性決定著國內鋼企對其議價能力較弱，鐵礦石幾年內都會是黑色中最強的品種。